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平安是福 顾东的博客

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谈谈分级基金稳健份额的投资策略(最后更新时间:2012-2-18/阅读次数:33)  

2012-03-21 21:38:10|  分类: 家庭理财 |  标签: |举报 |字号 订阅

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狐谈财经>>红狐投资教室

http://www.365day.com.cn/Section/InfoDisplay.aspx?InfoId=37ad9587-6927-4b55-b71a-2c4466f6e595

谈谈分级基金稳健份额的投资策略(最后更新时间:2012-2-18/阅读次数:33)



   随着基金公司发行分级基金的增多,市场上出现了一类特殊的基金类型——分级基金的稳健份额,这类基金的基本特点就是约定一个相对固定的收益率,每年(或其它周期)根据约定的收益率把收益使用分级基金母基金的份额来兑现,持有者可以通过赎回兑现的母基金份额获取约定的年收益,但它的本金一般不能直接赎回,需要跟分级基金的进取份额进行合并后才能赎回,有点类似每年付息但无约定期限的浮息债券。红狐在以前曾在准固定收益品种的文章中提到过这类基金,本文专门就这类基金的投资方法进行深入探讨。

 

1.    目前市场上的品种介绍

目前市场上存在的分级基金稳健份额有很多,它们虽然都属于同类基金,但也有很大不同:有的上市交易,有的不上市交易的;有的固定收益率,有的收益率浮动;有的母基金为股票基金,有的母基金为债券基金;有的母基金有封闭年限,到期后转为分级基金清算,全部转为开放式基金,有的母基金无约定年限,定期进行折算等等。为了突出重点,红狐只选择母基金为股票型基金(目前母基金投资某指数为主流),稳健份额约定收益率并进行定期折算的品种来讨论。对同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A、多利优先等这类到期后就转成普通开放式基金和合润A(它无约定收益)本文不做讨论。我们只讨论符合如下特点的分级基金A类份额:

1.  母基金主要投资股票方向,目前这类基金多为跟踪某指数的指数基金

2.  分级基金无约定期限,而是进行定期折算或不定期折算

3.  分级基金的稳健份额上市交易

经过以上条件的选择,这类品种所余如下:

基金名称

约定收益率

A:B

折算净值

母基标的

双禧A(150012)

1年定存+3.5%

4:6

0.15/无*

中证100

银华稳进(150018)

1年定存+3%

1:1

0.25/2.0

深证100

申万收益(150022)

1年定存+3.0%

1:1

无/2.0

深成40

信诚500A(150028)

1年定存+3.2%

4:6

0.25/2.0

中证500

银华金利(150030)

1年定存+3.5%

1:1

0.25/2.0

等权重90

建信稳健(150036)

1年定存+3.5%

4:6

0.2/2.0

沪深300

银华瑞吉(150047)

1年定存+4.0%

1:4

母基:0.35

消费主题

南方收益(150049)

1年定存+3.2%

1:1

0.2/无*

新兴消费

信诚300A(150051)

1年定存+3.0%

1:1

0.25/无

沪深300

泰达稳健(150053)

1年定存+3.5%

4:6

0.25/2.0

中证500

工银500A(150055)

1年定存+3.5%

4:6

0.25/无

中证500

久兆稳健(150057)

5.8%

4:6

0.25/2.0

中小300

银华金瑞(150059)

1年定存+3.5%

4:6

0.25/2.5

中证资源

长盛同瑞A(150064)

1年定存+3.5%

4:6

0.25/2.0

中证200

注: 双禧A和南方收益在定期折算时,进取份额也折算到1元净值,超过1元净值的部分转换成母基金份额;如果进取份额净值低于1元,那么份额将进行缩减,双禧A和南方收益为维持AB固定比例也将相应缩减份额。

 

通过上表我们可以看出,经过几年的摸索,基金公司基本上对分级基金的模式获取了认同:

1.    稳健和进取的比例为4:6或1:1

2.    收益率为1年期定存利率+3.5%

3.    每年折算一次,一般为每年第一个交易日,个别的取基金合同生效周年日

4.    不定期折算条件多为:进取份额净值等于或小于0.25元;母基金净值等于或大于2.0元

满足这种条件的分级基金最多,而且多为近期发售的,估计未来几年大家发售股票型分级基金的话也会延续这种模式。

需要特别说明的是银华瑞吉、信诚300和工银500,它们3个没有母基金高净值折算条款,也就是说它们3个对应的进取份额将没有通过折算兑现收益的机会,要想兑现收益必须购买相应比例份额的A类基金,所以会相应的提高银华瑞吉、信诚300A和工银500A的价值。

另外,还要单独说一下申万收益,它没有下净值折算,但当申万进取份额的净值跌破0.1元时,申万收益将不再拥有固定收益,而是跟申万进取按各自净值比例承担母基金的净值亏损,如果母基金净值回涨,申万进取净值又回到0.1元时,先全部补足下跌期间欠缺的申万收益固定收益部分,然后剩下的再归申万进取。因为申万收益没有下折算条款,当母基金净值跌到一定程度时,它将变成类股票基金,暂时失去了固定收益的特征,所以它的风险是比其它类似A类基金大的,它在实际交易时的折价率也会略大于其它分级基金,这个在下文还会详细介绍。

 

2.    分级基金稳健份额的投资逻辑

考虑到中国股市牛短熊长长期走熊的基本特性,投资股票或股票型基金必须采用波段投资策略,这个难度是相当大的。所以投资分级基金的稳健份额,将是一个不错的选择。从上文也可看出,稳健份额部分一般都采用浮动收益(1年期定存利率再加上一个浮动比率),所以如果持有时间较长的话,综合收益率将是肯定超过持续持有股票型基金的。在目前股市以投机风气为主的前提下,分级基金的进取份额因为其一定的杠杆左右获得了市场的追捧,实现了溢价交易,因为可配对赎回的原因,分级基金的稳健份额因为其收益弹性不大,被市场所忽视,在市场上折价交易。截止到2012年2月17日,上市品种的折价率如下:

 

基金名称

收盘价

净值

折价率

利率

折算日期

双禧A(150012)

0.919

1.106

16.91

5.75

2013-4-15

银华稳进(150018)

0.805

1.008

20.14

6.5

2012-12-31

申万收益(150022)

0.745

1.009

26.16

6.5

2012-12-31

信诚500A(150028)

0.813

1.001

18.78

6.7

2013-02-10

银华金利(150030)

0.85

1.009

15.76

7.0

2012-12-31

建信稳健(150036)

0.841

1.009

16.65

7.0

2012-12-31

银华瑞吉(150047)

0.946

1.01

6.34

7.5

2012-12-31

南方收益(150049)

未上市

 

 

 

 

信诚300A(150051)

0.903

1.003

9.97*

6.5

2012-12-31

泰达稳健(150053)

0.84

1.009

16.75

7.0

2012-21-31

工银500A(150055)

未上市

 

 

 

 

久兆稳健(150057)

未上市

 

 

 

 

银华金瑞(150059)

0.839

1.009

16.85

7.0

2012-12-31

长盛同瑞A(150064)

0.875

1.009

13.28

7.0

2012-12-31

注:信诚300A第一天上市跌停,所以并未充分反映其价值,红狐预计其以6.5%的约定收益率,应该跟银华稳进差不多,价格应在0.8-0.81之间,即还差一个跌停。

   从上表来看,同类品种的二级市场交易价格虽然不同,但基本差不多,而折价率也根据其约定的收益率而不同,大体的模式应如下:约定1年期定存利率+3.0%的品种,折价率在20%左右,1年期定存利率+3.2%的折价率约在18%,1年期定存利率+3.5%的折价率约在16%,1年期定存利率+4.0%的品种折价率在6%(只有银华瑞吉,交易时间不长,不具代表性)。那么我们不禁要问一个问题了:这些不同约定收益率的品种,它们之间的比价关系应该是个什么样的函数关系呢?当然,按照数学理论来说,应该取典型点后做一个样条函数,生成一条“折价率曲线”,然后得出不同约定收益率情况下“合理”的折价率,这个工作比较复杂,而且目前样本空间也太少,本文就不考虑样条函数了,等将来分级品种比较多时再考虑。那么现在我们如何对比不同的约定收益率时谁的折价率更低或者说更有价值呢?我们根据如下逻辑来简单分析一下:

   假设某品种A的约定收益率为x%,其“合理”折价率为y%,在保持目前一年期定存利率不变的前提下,假设年底折算时,其依然保持y%的合理折价率,那么其一年的真正收益率(忽略某基金的赎回成本)应该为:x%/(1-y%),打个比方,x取6.5,y取20,代入上述公式即为6.5/(1-0.2)=8.125,那么其真实收益率应约为8.125(实际上会大一些,因为到年底已经不足1年了,这个并不影响不同收益率之间的比较,忽略),我们利用这么一个简单粗糙的公式就可以计算出当前投入相同的资金到不同的品种哪个获取的收益率更高了。如果我们采用这个公式计算一下的话,将得出如下表格:

基金名称

折价率

利率

真实利率

折算日期

双禧A(150012)

16.91

5.75

6.92

2013-04-15

银华稳进(150018)

20.14

6.5

8.14

2012-12-31

申万收益(150022)

26.16

6.5

8.80

2012-12-31

信诚500A(150028)

18.78

6.7

8.25

2013-02-10

银华金利(150030)

15.76

7.0

8.31

2012-12-31

建信稳健(150036)

16.65

7.0

8.40

2012-12-31

银华瑞吉(150047)

6.34

7.5

8.01

2012-12-31

南方收益(150049)

未上市

 

 

 

信诚300A(150051)

*

6.5

*

2012-12-31

泰达稳健(150053)

16.75

7.0

8.41

2012-21-31

工银500A(150055)

未上市

 

 

 

久兆稳健(150057)

未上市

 

 

 

银华金瑞(150059)

16.85

7.0

8.42

2012-12-31

长盛同瑞A(150064)

13.28

7.0

8.07

2012-12-31

从上表可以看出,银华稳进虽然折价率比较高,20.14%,但其每年的“真实收益率”却不高,而主流品种,即当前7.0%的收益率情况下,真实收益率多了8.4%上下。对不同的约定利率,我们可以利用这个“真实收益率”来判定谁的价值更高一些。

但是,我们投资分级基金却不是仅仅看其收益率,我们下面来分析一些投资分级基金的投资逻辑,然后根据其投资逻辑再返回来讨论这个问题。那么分级基金稳健份额的投资逻辑是什么呢?

我们以折价买入稳健份额时,首先我们获取的收益率(即前述所谓真实收益率)是基本前提,它应该符合我们期望的收益率,另外其实我们还相当于同时购买了一份看跌期权,比如很多品种都在进取份额净值跌至0.25的时候进行不定期折算,经过折算,我们原来持有的稳健份额将会有四分之三多点被转换成了母基金,这时我们就可以在支付0.5%的赎回费的情况下进行赎回。我们打个比方,比如银华稳进,我们以20%折价率买入银华稳进1万份,花费8000元,如果市场向差,银华锐进的净值跌破0.25元,那么我们持有的1万份银华稳进将被折算成2500份新银华稳进+75xx份母基金(此处的xx与折算时稳进超出1元的净值有关),因为折算后分级基金净值皆为1元,我们就可以赎回母基金,获取资金75xx元,这样如果折算后的银华稳进依然保持20%的折价率,赎回的75xx元再买回银华稳进的话,可以获得9375+利息所得份额,两者合计将由原来的1万份变成了(11875+利息所得)份,我们可以看到经过股市下跌引发折算后,我们持有的稳进份额不但没有任何损失,而且还获取了近19%的增加,所以我们可以说,股市越下跌对我们持有稳进份额来说越好。由此可知,持有分级基金稳健份额不但不必再担心股市下跌,而且我们还乐见股市下跌,因为每次股市向下波动到折算点,我们都相当于提前赎回了8折购买的基金,把折价部分换成了真金白银落袋。由此我们可以看出,其实买入分级基金稳健份额相当于买了一份类固定收益债券+一份看跌期权。这份看跌期权虽然价值不大,但它确实部分对冲了股市下跌风险,它让我们的持有的分级基金稳健份额价值更大。因为有下折算的条款约束,那么在股市跌到一定程度,接近下条款折算约束时,市场自然会提前做出反应,分级基金稳健份额的折价率将缩窄,如果缩窄到一定程度,达到我们的目标,我们就可以卖出部分,在获取持有收益率的情况下还获得了折价率缩窄的额外收益。而申万收益是个例外,因为它没有下折算条款,所以它没有这份看跌期权,它最多只完全相当于一张固定收益债券,由此可知它的价值是比有下折算条款的品种低一些的,具体的表现就是它的“真实收益率”水平也是最高的,达到8.8%,这高出的部分算是对其补偿吧。

当然除了上述所说的折价率外,还有另外一个更重要的东东影响分级基金的价值——市场利率!下面就讨论一下市场利率的变化对分级基金稳健份额的影响。众所周知,市场利率会影响固定收益品种的价格,红狐举个简单的例子:如果市场利率为3.5%,那么一张票面利率为3.5%的债券,在不考虑流动性、风险等其它约束条件下,其价值就应该为100元,简单说就是目前以100元买入这张债券,1年后可以连本带息收回103.5元,收益率跟市场利率持平。但如果这张债券的票面利率提高到5%,即1年后连本带息可以收回105元的话,它的价值应该是多少呢?不考虑其它约束条件,这个公式相当简单:105/(1+3.5%)=101.45,也即当债券的票面利率提高到5%的时候,在市场利率为3.5%的情况下,债券的价值就提高了。由此可知,对债券来说,不考虑其它约束条件,其内在价值基本上可以使用这个简单的公式来推算,即100*(1+票面利率)/(1+市场利率),也即票面利率越高,其内在价值越大,票面利率越低内在价值也越低。出于简单估算来说,我们把这个这个对债券价值简单推算的公式应用到我们所讨论的分级基金稳健品种上,打个比方,票面利率8.8%的申万收益,其价值应该为多少呢?假设市场1年期利率为3.5%,那么100元(不是100份哟)的申万收益的价值应该是108.8/1.035=105.12元。呵呵,我们又多了5%的市场利率溢价。当然,这个所谓的价值是压根不存在的,也不是我们要关注的,我们真正关注的是:当市场利率出现变化后,我们持有的分级基金稳健份额内在价值如何变化?即假设目前的存在就是合理,那么未来市场利率的上下浮动将会如何影响我们所持有的份额的内在价值呢?还是老方法,真正的精确计算很复杂也无必要,我们还是使用最简单的公式来判断变化趋势:还是用这个公式:(1+票面利率)/(1+市场利率),显然可以看出,在我们的约定收益率为浮动的情况下,比如1年期定存+3.5%,若1年期定存利率不变,仍为3.5%,那么内在价值为1.07/1.035=1.0338元;假如央行连续加息150点,1年期定存利率到5%,那么内在价值变成多少了呢?1.085/1.05=1.0333元,内在价值降低了;反之,如果央行连续降息到2%,那么内在价值变成了1.055/1.02=1.0343,价值得以提高。那位看官说了,嗨,市场利率变化300个点,也不过是千分位改变一个数字而已,区别不大嘛。是的,确实区别不大,千分之一而已,但是刚才说了,这个所谓的“内在价值”事实上并不存在,我们只是为了讨论变化趋势来假设的一个值,从这个数字来看,虽然变化不大,但我们得到了一个结论:在目前的浮息体制下,市场利率继续抬高会降低分级基金价值,其折价率将会相应提高,反正如果市场利率降低,其折价率会降低。实际情况是,当市场利率抬高300点时,我们所多获得的收益并非千分位的一位数字,而是真实的3%收益,如果考虑20%的折价率,就是3.75%的收益率。我们看到了投资分级基金稳健份额的另一个有利因素:如果市场利率抬高,我们的真实收益率也在抬高,如果市场利率降低,虽然我们的真实收益率相应降低,但我们的相对收益率却提高了(折价率降低2%的话,就相当于2%的收益率哟),所以从这一点来看,投资分级基金稳健份额的利率风险其实是相当小的,明显比债券要小的多。

综上所述,我们得到了投资分级基金稳健份额的逻辑:

1.    当股市下跌时,我们有“看跌期权”的保护,收益更高;

2.    当市场利率抬升时,我们有“浮息机制”,收益提高;

3.    当市场利率降低时,我们有“折价率降低”保护垫,收益也不会少,甚至更高;

对我们唯一不利的情况就是:股市大幅上涨同时市场利率也大幅上涨,这样可能会造成我们在二级市场上的折价率攀升,收益率暂时表现较差,但这并没有太多问题,一来我们还有上折算机制,即母基金净值超过2元时,经过上折算,在市场高位时,进取份额部分的净值又降低到1元,再跌到0.25元的机会就会提高了;二来我们的浮息机制也保证了我们在下一个运作周期时约定收益率得以提高,定期折算后折价率可能会降低,我们只需要再持有1-2个运作周期,这种不利的损失就会加倍的归还我们。

 

3.    红狐的投资建议

通过上述对分级基金稳健份额投资逻辑的简要分析,我们可以得出投资这类分级基金的几个要点:

1.    在考虑约定收益率的前提下,折价率越高越好;

2.    浮息机制的保护很重要,而且在溢息率越高,长期持有价值越大;

3.    上下折算条款都很有价值,而且折算的频率越高越好;

4.    如果滚动投资,即折算后获取的母基金赎回后接着买回稳健份额,投资标的对收益影响不大,但投资标的的波动越大越好(越大越容易引发折算条款,呵呵)

 

通过以上分析,红狐提出如下投资建议:

1.    对长期持有滚动投资的稳健投资者:这类投资者所希望的是每年折算的份额赎回后所能购买的稳健份额越多越有利,所以选择折价率更高的品种为佳。银华稳进和信诚500A是折价率比较有优势的品种,可以考虑。另外每个折算周期都折算的双禧A和南方收益也是很有竞争力的选择,它们的折算频率比较高,更有利于把折价部分变成真金白银的稳健份额,但介入时点要好,红狐认为双禧A在折价率20%以上,南方收益在18%以上时介入相对较好;

2.    对长期持有型投资者,即不赎回母基金做滚动投资,而是选择持有母基金,稳健份额进行保本同时定投母基金的投资策略:这类投资者每年折算的份额越多即约定收益率越高越有利。银华瑞吉以其最高的约定收益率(1年期定存利率+4%)显然是比较有优势的,但目前其折价率较低,如果能达到11%,即“真实收益率”达到8.4%的“合理”水平就是比较好的介入点。在银华瑞吉的折价率达不到介入目标的情况下,约定收益率为1年期定存利率+3.5%的品种选择折价率较高的泰达稳健亦可考虑。另外,对长期持有的投资标的,红狐认为跟踪中证500指数或中证200指数的基金要比其它风格指数稍微好些;

3.    对于波段套利投资者:波动弹性较大的是较好的选择,申万收益和银华瑞吉这种高弹性品种,可能更好一点。

 

四、结语

   在中国股市投机风气极盛的前提下,分级基金的稳健份额因其收益弹性较差,或者说无法发挥想象力,所以被市场所忽视,也正因如此,其具备了目前极佳的投资价值。对稳健投资者来说,长期投资这类品种肯定会获得远远超过投资偏股型基金的投资收益。在中国这个没有未来的投资市场上,选择市场低估品种进行稳健投资,稳定的获取回报才是生存之道。

最后红狐以一首打油诗来结束,跟投资分级基金稳健份额的各位共勉:

中国股市屠宰场,

生存第一最重要,

劝君莫嫌收益少,

长期持续才是宝。

股基看似涨的快,

上下折腾瞎胡闹,

肥了基金和托管,

散户最终全被套。

短期波段很诱惑,

真正盈利却很少,

每次操作皆后悔,

钱未赚到身垮了。

每年收益不求高,

调低目标心态好,

折价浮息双保护,

分级稳健真正好。

 


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